万向主管怎么联系主页！[三牛娱乐]！主页！营收大幅增长、低于乐观预期：公司2010 年实现营业总收入同比大幅增长47.45％，净利润大幅增长46.60％，但仍低于市场普遍预期，其主要原因是市场对公司进入大客户供应链的进度普遍较为乐观。从季度数据来看，2010 上半年营业收入为0.64 亿元，3 季度营业收入为0.39 亿元，4 季度营业收入为0.38亿元，下半年营收增长逐渐加速，但尚未进入爆发式增长阶段。

　　2011 年将取得品牌手机厂商实质性份额，高成长阶段即将启动：我们仍然看好认为公司所处的行业景气度、竞争结构以及公司的竞争优势，并认为公司的竞争优势以及技术实力受到国际性品牌手机厂商的认可。2010 年公司正式进入华为和三星手机天线 年公司也有望成为RIM 手机天线供应商，随着客户认同度不断强化，2011 年公司将进入实质性收获期。与此同时，公司正在积极开拓摩托罗拉、LG 等其它国外品牌手机厂商，为公司今后进一步发展打开了空间。

　　2月23日，我们对中国国旅进行了调研。就公司2011年公司发展业 务重点和2010年业绩快报低于预期进行了沟通。主要观点如下：

　　公司业绩快报低于预期的原因分析：公司2010年业绩快报资料显示，公司2010年营业收入同比去年增长了58.62％，但实现归属于母公司的净利润同比去年只增长了28.93％，低于我们的预期。从业绩快报上看，利润增幅低于收入增幅的原因是公司的净利率从2009年的5.16％下降到了2010年业绩快报资料显示的4.19％。通过调研了解到，公司净利率下降的原因主要有以下四点：首先，公司2010年3月份三亚市内免税店二期2120平米和2010年9月份三期3000平米开业运营，导致四季度折旧摊销费用高于以往，对中免公司的盈利能力造成了下降；第二，公司旅行社销售费用大于预期；第三，主要原因是公司变参股旅行社为控股旅行社，投资收益从成本法变为权益法，造成旅行社盈利能力也下降；第四，自公司计提奖金导致费用率提高。由于费用率的提高和成本率的提高导致了净利率的下降是业绩低于预期的主要原因。

　　2011年主要推销重点还是三亚市内免税店，政策的推出时间仍然难以确定。我们认为如果线日推出，也可能有一段是运营时间，假设人均购物消费是1500元，时间点是5月1日推出，我们认为2011年三亚免税业务可能增厚每股收益在0.09元/股，2012年三亚免税业务可能增厚每股收益在0.28元/股。

　　不考虑三亚市内免税店，我们认为公司2011年将难以维持2010年那么高的收入增长，我们估计2011年收入增长有可能低于10％。2012年收入增幅有可能达到10％。主要原因是2011年没有如2010年的世博会和亚运会的赛事那么大的规模，只有西安园艺博览会，时间虽然达到6个月，但接待规模不如2010年。因此，我们认为不考虑三亚市内免税店，我们给公司2011年每股收益为0.67元每股，2012年每股收益为0.74元/股。如果假设三亚市内免税店如上所述，2011年每股收益将有可能达到0.76元/股，2012年每股收益将有可能达到1.02元/股。公司目前股价为28.39元/股，对应PE为37和28倍，我们认为公司经营模式独特，未来免税空间确定，是旅游+旅游零售业的标杆，未来成长性明显，2011年将有可能在代签证业务方面有所突破，我们认为公司是具有具有估值优势的稳定成长白马股，合理PE应该在40倍，公司股票价格应该在30-40元之间，综合考虑，建议低于25元积极介入。给买入评级。

　　金晶科技（600586）：超白和LOW-E定位高端 将迈入转型期和成长期

　　提高玻璃深加工比例符合未来行业规划。根据玻璃行业十二五规划草案，提高深加工比例是未来的玻璃行业发展方向，未来国家将重点大力支持太阳能玻璃、LOW-E玻璃、电子玻璃和导电膜玻璃等。公司目前的产品如高附加值的超白玻璃或LOW-E玻璃等主要以玻璃原片为主，深加工比例不高，公司将借助本次定向增发，提高深加工比例，致力于打造中国的功能玻璃生产基地。

　　超白玻璃成品率高、自爆率低（迄今为止自爆率为零）、通透性好。公司超白玻璃低自爆率保证了玻璃使用过程中的安全性，尤其是在超高层建筑和公共建筑等对玻璃安全要求极高的建筑上。凭借公司超白玻璃已有的质量和口碑，经典工程和案例也越来也多。继之前应用在鸟巢、水立方、迪拜塔等知名建筑后，公司去年又成功应用在阳光谷、中国馆等世博会上多个场馆。目前公司正在提供或计划供给伦敦奥运场馆、中东火焰塔、上海中心等建筑使用。

　　上游纯碱+油改气，成本优势提升. 纯碱是玻璃生产的必要原材料，纯碱盈利好转是去年公司盈利增长的重要引擎， 我们认为今年纯碱价格维持稳定的可能性较大。公司纯碱的吨完全成本在1350元左右，预计今年纯碱毛利率约25％。在燃料上，目前所有玻璃生产线所用燃料已经全部改成天然气和城市煤焦气，相对于重油价格，天然气和煤焦气价格相对比较稳定，所占玻璃成本在30％，而以目前的重油价格对应的燃料成本要在40％以上，成本占比下降10个百分点。

　　盈利预测和估值。我们预计公司2011/2012/2013年净利润为5.5亿元、7.63亿元和9.72亿元，按照发行1亿股算，EPS为0.8/1.11/1.41元，公司目前股价15.7元，PE分别为19倍、14倍和11倍，对应未来三年32％的复合增长率，我们认为公司处于转型期和成长期，估值较低，维持买入评级。（山西证券）

　　投资评级与估值：我们预计重组后新希望10-13年实现归属母公司净利润13.6/18.9/23.3/28.3亿元（2010年业绩含注入资产备考盈利，非报表盈利水平），全面摊薄 EPS0.78/1.09/1.34/1.63元，三年复合增长率30％。采用分部估值法，给予农牧板块11年35倍PE（EPS0.60元），银行板块11年10倍PE（EPS0.49元），对应目标价格为25.8元（=35*0.60+10*0.49），距目前股价尚有20％的上涨空间。维持增持评级。

　　有别于大众的认识：1）重组后新希望农牧巨头雏形已现。重组后新希望基本实现了农牧资产的整体上市，主要包括六和集团、新希望农牧和上市公司原有农牧三大块资产，形成覆盖鸡、鸭、猪三条从饲料-养殖-屠宰-肉制品加工的产业链。资产重组后新希望饲料总销量将近1200万吨，居国内第一、居世界第三；年销售畜禽种苗超过2亿只，位于国内前茅；肉制品销量近150万吨（以禽类产品为主）。新希望打造农牧巨头的规模基础已具备。2）重组后六和净利润占公司整体净利润四成以上，六和饲料扩张仍是公司主要利润增长来源。六和集团依靠微利经营、服务营销、密集开发战略实现饲料销量从1997年的10万吨增长到2009年的1010万吨；此外，六和通过八位一体的担保鸡模式打造产业链，在增强客户黏性的同时实现种禽、疫苗等产品的销售并为下游食品加工提供稳定可靠的原材料。目前六和饲料在山东市场占有率已达到46％，近年在河南市场占有率也达到10％，未来将重点布局河南、陕西、东北等北方市场，同时夯实山东市场的产业链基础。预计10-13年六和净利润6.4/8.1/9.2/11.2亿元。3）股份公司农牧板块不容忽视。近年公司利润主要来自民生银行（600016）股权收益，使部分投资者忽视了饲料板块的增长以及千喜鹤屠宰业务的好转。公司境外饲料盈利较好，估计09年净利润在6000-7000万元之间，预计2010年在1个亿左右，且未来两年海外市场饲料产能仍将以每年30-40万吨速度扩张；千喜鹤是公司唯一亏损业务，近两年通过渠道转型和猪源建设，使千喜鹤从亏损1-2亿元减亏至2010年的3000-5000万元，公司力争2011年扭亏。

　　烟台万华（600309）：国内需求超预期旺盛 11-13年量价配合再迎高增长

　　11-13年公司有望在量价配合下迎来第二轮高增长。11-13年全国MDI新增产能较少，下游需求随经济增长而强劲上升，我们判断公司在产量扩张的同时吨毛利有望提升，将迎来新一轮的业绩高速增长。

　　国内MDI需求超预期旺盛。我国MDI的主要下游为合成革浆料（25％）、硬泡（18％，主要用于冰箱冰柜和建筑节能）、涂料（18％）和软泡（17％，主要用于软体家具）。我国2010年MDI表观消费量约为130万吨，超出市场预期的115万吨，且目前万华宁波新旧两套MDI装置开工率均较高，销售顺畅，新增产能投放后MDI价格并未显著下跌，亦证实MDI下游需求较为旺盛。

　　华兰生物（002007）业绩快报点评：血制品业务快速增长 疫苗业务值得期待

　　公司公告2010年度业绩快报，2010年实现收入12.6亿元，同比增长3％，实现净利润6.12亿元，同比增长1％，每股收益1.06元。

　　血制品业务：静丙和小制品收入增长较快：我们预计2010年公司投浆量同比增长15％以上，血制品业务收入同比增长50％以上。分产品来看，白蛋白进口增加，行业供不应求态势缓解，出厂价稳中有降；静丙持续供不应求，平均出厂价同比上涨约30％；我们预计凝血因子VIII、特异性免疫球蛋白等小制品收入增长约100％。

　　疫苗业务：部分甲流疫苗延后至2011年确认收入：769万人份甲流疫苗未能在2010年发货回款，预计延后至2011年确认收入，我们预计2010年疫苗业务收入同比下降。分产品来看：我们预计甲流疫苗收入约3.28亿元，同比下降49％；预计季节性流感疫苗销售500-600万人份，低于此前预期，主要是全国接种麻疹疫苗加强针影响了季节性流感疫苗销售；预计四价疫苗销售超过300万人份，收入近1亿元。

　　业务有较大弹性，估值在一线股中偏低：根据业绩快报，我们调整2010-2012年每股收益至1.06元、1.49元、1.93元（原预测为1.13元、1.58元、2.05元），同比分别增长1％、40％、30％，对应的预测市盈率分别为42倍、30倍、23倍。我们的盈利预测还较为保守，重庆子公司若正式投产，我们将根据投产时间相应上调盈利预测。目前估值在一线股中明显偏低，公司业务具有较大弹性，较低的估值可能带来较大的股价弹性，我们维持增持评级。（申银万国）